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          商業(yè)模式?jīng)Q定環(huán)保騰飛 并購擴張助力成長

          2014-03-10 12:20:11

              隨著全國兩會帷幕的拉開,節(jié)能環(huán)保再度成為市場各方重點關(guān)注的話題之一,而在有關(guān)的新聞發(fā)布會上傳出了環(huán)保稅正在研究中的消息,這是否意味著節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)全面騰飛在即?哪些細分行業(yè)又將成為*大贏家呢?

              商業(yè)模式:環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基石

              合理的商業(yè)模式,可以將市場潛在需求轉(zhuǎn)化為有效需求,但是由于環(huán)保產(chǎn)業(yè)商業(yè)模式不清晰,缺少穩(wěn)定的盈利預期,因此無法激發(fā)供給,無法把潛在需求轉(zhuǎn)化為有效需求。

              我國經(jīng)濟發(fā)展已經(jīng)進入工業(yè)化中后期,傳統(tǒng)高能耗、高污染的生產(chǎn)模式已經(jīng)不能適應可持續(xù)發(fā)展的要求,節(jié)能減排是我國經(jīng)濟發(fā)展的必然選擇,也是環(huán)保行業(yè)發(fā)展的原始驅(qū)動力。從國外經(jīng)驗來看,政府對環(huán)保的重視和大規(guī)模投入一般發(fā)生在工業(yè)化后期。這個階段經(jīng)濟發(fā)展進入平穩(wěn)階段,居民生活質(zhì)量提升和環(huán)境改善逐步成為社會關(guān)注的焦點。政府工作中心逐步由保經(jīng)濟增長轉(zhuǎn)向關(guān)注民生,其中環(huán)境保護是重中之重,我們預測“十二五”我國環(huán)境污染治理投資總額年均增長率在20%。

              我們認為環(huán)保行業(yè)長期發(fā)展靠商業(yè)模式的完善,即可盈利的良性產(chǎn)業(yè)。形成合理商業(yè)模式的先決條件是:“誰買單、如何買單”。1、通過政府財政的轉(zhuǎn)移支付功能來支付市政污染治理;2、通過“環(huán)境稅”等方式實現(xiàn)誰污染、誰買單;3、企業(yè)可以將工業(yè)污染治理成本固化到產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)成本中,通過產(chǎn)品價格進行傳導。從目前情況看,特別是十八屆三中全會以來,環(huán)保行業(yè)形成合理  商業(yè)模式的先決條件逐漸成熟,這里我們從以下三方面觀察:

              1、 環(huán)境費改稅改革方向是開征環(huán)境稅

              環(huán)境稅是把環(huán)境污染和生態(tài)破壞的社會成本,內(nèi)化到生產(chǎn)成本和市場價格中去,再通過市場機制來分配環(huán)境資源的一種經(jīng)濟手段。我國現(xiàn)行的排污收費制度的依據(jù)是《排污費征收使用管理條例》。在排污費征管上設計了類似于稅收征管的制度,但是由于排污費不具備稅收特有的三性,即強制性、無償性和固定性,使得實際征收過程中舉證責任倒置、征收率不足、協(xié)商收費等問題凸顯,我們認為,“費改稅”可能是環(huán)保政策未來的突破口之一。

              2、資源品與公用事業(yè)(行情 專區(qū))產(chǎn)品的價格改革

              十八屆三中全會進一步明確加快推進資源性產(chǎn)品價格市場化改革步伐,包括水電煤氣油和土地等資源要素價格將面臨重大改革。目前資源價格改革主要集中于電力(行情 專區(qū))、水、天然氣等資源性產(chǎn)品價格和排污、污水處理、垃圾處理等環(huán)保收費改革,隨著改革步伐加快,我們認為這對水務行業(yè)和固廢處理行業(yè)會產(chǎn)生積極影響。

              3、財政在市政環(huán)保方面的投入與支出

              政府出資,投資或購買公共服務與環(huán)保服務。這部分環(huán)保支出由財政買單,涉及各級政府的財政支付能力與支付制度,以及支付意愿(與生態(tài)、環(huán)保方面的政績考核制度相關(guān))。因此,需通過完善政績考核制度、財稅分配制度(保障財政支付能力)來刺激各級政府增加環(huán)保投入,我們認為隨著財稅政策改革的推進,環(huán)保服務業(yè)未來將迎來快速發(fā)展。

              并購中孕育大市值公司

              現(xiàn)階段是實業(yè)資金在環(huán)保領(lǐng)域加速擴張的階段。由于環(huán)保運營環(huán)節(jié)具有排他性,一旦在某一區(qū)域建立水處理廠、垃圾處理廠,運營商就在此區(qū)域具備了排他性。因此,在產(chǎn)業(yè)快速成長期,加速擴張是優(yōu)勢企業(yè)的必然選擇,而并購是企業(yè)加速擴張的重要手段。

              目前國內(nèi)環(huán)保市場的市場格局仍然非常分散,并購空間巨大。產(chǎn)業(yè)外的社會資本可以通過并購迅速進入環(huán)保產(chǎn)業(yè),產(chǎn)業(yè)內(nèi)的原有資本可以通過并購提高市場份額,橫向并購和縱向并購并行。產(chǎn)業(yè)鏈上的縱向并購趨勢明顯,環(huán)保設備商收購運營類資產(chǎn),提升收入規(guī)模,并增強了收入和現(xiàn)金流的穩(wěn)定性。與此同時,橫向并購活躍,一方面,同一細分行業(yè)中的公司,通過并購獲取異地擴張,另一方面,不同細分行業(yè)中的公司,通過并購形成綜合(行情 專區(qū))環(huán)保供應商。
              當前環(huán)保行業(yè)公司商業(yè)模式的發(fā)展趨勢是全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋,包括設備制造、工程建設(行情 專區(qū))、*化運營,以資本擴張帶來產(chǎn)業(yè)鏈上下游的發(fā)展。環(huán)保行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上游是環(huán)保設備制造,中游是環(huán)保處理設施建設,下游是環(huán)保設施運營。一般來說,環(huán)保上游產(chǎn)業(yè)的技術(shù)和工藝門檻比較高,投資回報率高于下游產(chǎn)業(yè),容易出現(xiàn)爆發(fā)性增長的公司;下游產(chǎn)業(yè)投資回報率受到公用事業(yè)行業(yè)政策的限制,重大投資機會在于并購。

              尋找商業(yè)模式相對完善的環(huán)保細分產(chǎn)業(yè)

              環(huán)保細分行業(yè)主要有污水處理、固體廢物處理和大氣污染治理。我國環(huán)保細分行業(yè)處于不同發(fā)展階段:1、污水處理分為生活污水處理和工業(yè)污水處理,我國污水處理行業(yè)進入發(fā)展成長期,生活污水處理主要投資機會在產(chǎn)業(yè)鏈下游,工業(yè)污水處理主要投資機會在產(chǎn)業(yè)鏈上游。    2、固廢處理分為生活垃圾處理和工業(yè)醫(yī)療電子等危廢處理,我國固廢處理行業(yè)處于發(fā)展初期,未來幾年將迎來爆發(fā)性增長,在整個產(chǎn)業(yè)鏈上都有投資機會。3、大氣污染治理分為脫硫、脫硝和除塵等,脫硫除塵基本發(fā)展成熟,未來增量來自于環(huán)保標準的提高,脫硝目前剛剛起步,未來幾年將快速發(fā)展。

              我們認為,我國目前環(huán)保行業(yè)中商業(yè)模式合理的細分產(chǎn)業(yè)主要有:生活污水處理、生活垃圾處理。市政環(huán)保費用可以逐步轉(zhuǎn)移給當?shù)鼐用,而目前工業(yè)環(huán)保費用很難轉(zhuǎn)嫁到產(chǎn)品價格。

              1、生活污水處理產(chǎn)業(yè)

              “十一五”生活污水處理投資超預期,規(guī)劃投資3320億元,實際投資3766億元。“十二”生活污水處理投資將繼續(xù)增長,規(guī)劃投資4271億元。我們預計未來幾年生活污水處理投資年均增長在10%左右,主要增長在污水處理廠的升級改造、再生水廠建設、污泥處理。

              在“十二五”期間,現(xiàn)有污水處理設施將升級改造,對城鎮(zhèn)污水處理廠,要求現(xiàn)有執(zhí)行二級排放標準的污水處理廠要提高到一級B標準,部分地區(qū)根據(jù)地方標準或流域水質(zhì)要求,需提高至一級A或更嚴格的標準。我國將加大對水資源節(jié)約政策的實施力度,再生水利用設施建設已經(jīng)列入“十二五”規(guī)劃中。

              我們認為膜生物反應器(MBR)是未來城市污水和工業(yè)污水處理與回用領(lǐng)域*具吸引力和競爭力的技術(shù),也是21世紀水處理的關(guān)鍵技術(shù),是替代傳統(tǒng)工藝的*佳選擇,是我國當前重點鼓勵發(fā)展的污水處理設備。在生活污水深度處理和再生水利用推廣過程中,MBR產(chǎn)業(yè)有望迎來高速發(fā)展,我們預計到2015年國內(nèi)MBR的市場容量將達到300億元。

              截至目前,全國31個省會城市居民的平均自來水價格為1.88元/噸,平均污水處理價格為0.76元/噸,其中居民綜合水價*高的是天津市,為4.9元/噸,天津市人均水費占可支配收入的比例還不到1%,這個數(shù)值遠遠低于海外發(fā)達國家水平,我國各地區(qū)水價還有很大的上調(diào)空間。

              當水價上調(diào)后,水務公司運營成本基本不變,調(diào)價的部分扣稅后直接可以貢獻凈利潤。對A股上市水務公司來說,綜合水價上調(diào)10%,凈利潤將增加20%左右。當水價上調(diào)后,地方政府的支付能力增強,在新建污水處理廠時,將傾向于選擇占地少的MBR工藝污水處理廠,這對上游膜產(chǎn)業(yè)的帶動作用將非常大。

              2、生活垃圾處理產(chǎn)業(yè)

              “十一五”生活垃圾處理投資低于預期,規(guī)劃投資1726億元,實際投資1122億元。“十二”生活污水處理投資將大幅增加,規(guī)劃投資2636億元。我們預測“十二五”期間我國生活垃圾處理投資年均增長在30%左右,主要投資在生活垃圾焚燒發(fā)電廠的建設。

              我國城市生活垃圾處理費征收機制尚不成熟,雖然2002年6月28日,國家計委、財政部 、建設部、環(huán)?偩值人牟课C布了《關(guān)于實行城市生活垃圾處理收費制度促進垃圾處理產(chǎn)業(yè)化的通知》,但是執(zhí)行效果差強人意,造成了目前垃圾處理補貼幾乎全靠財政支出的局面,為企業(yè)穩(wěn)定運營留下了風險,不利于垃圾處理的產(chǎn)業(yè)化。

              我們認為居民垃圾收費明年有望全國推廣,主要原因垃圾圍城問題十分嚴重,以前地方政府對生活垃圾處理主要是地方財政投入,對居民只是象征性的征收垃圾費,這*地影響了地方政府對生活垃圾處理的積極性,同時處理設施主要是填埋,占地面積大帶來的問題日趨明顯。

          為了促進市政公用事業(yè)領(lǐng)域的改革,生活垃圾合理收費勢在必行,這也將推動生活垃圾處理產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。垃圾焚燒發(fā)電項目的主要收入來源包括垃圾補貼、上網(wǎng)電價、供熱收入、售渣收入等,其中發(fā)電和供熱收入的增值稅即征即退,垃圾補貼收入免繳營業(yè)稅,這些收入項目中,垃圾補貼收入、上網(wǎng)電價和稅收優(yōu)惠為核心收入來源。

              今年投資緊盯四大主線

              在環(huán)境稅出臺、公用事業(yè)產(chǎn)品價改、生態(tài)政績考核趨嚴的背景下,我們繼續(xù)看好2014年環(huán)保產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值規(guī)模的快速增長,并看好環(huán)保產(chǎn)業(yè)可盈利的商業(yè)模式的完善。產(chǎn)業(yè)收入規(guī)模的擴張對應出市場容量的膨脹,產(chǎn)業(yè)內(nèi)的參與者均受益,這也形成了市場看好環(huán)保產(chǎn)業(yè)的共識。

              資金壁壘是各家企業(yè)競爭中的重要護城河。已上市的龍頭公司,在可控資金、融資能力方面具有先發(fā)優(yōu)勢,如果創(chuàng)業(yè)板再融資放開,相關(guān)上市公司的融資優(yōu)勢將進一步放大,因此我們看好在資本市場上長袖善舞的先發(fā)者。與此同時,并購塑造大市值公司,大產(chǎn)業(yè)中孕育大市值公司。從國際經(jīng)驗中看,并購是大公司成長的必經(jīng)之路,2014年將是環(huán)保產(chǎn)業(yè)的并購年,環(huán)保產(chǎn)業(yè)的證券化浪潮滾滾而來。

              項目運行經(jīng)驗、商業(yè)創(chuàng)新能力是考量環(huán)保公司競爭力的重要指標。我們看好在細分產(chǎn)業(yè)中具有充足項目運行經(jīng)驗的公司,以及商業(yè)創(chuàng)新能力強(獲取訂單的能力)的公司?春盟幚懋a(chǎn)業(yè)鏈、生活垃圾處理產(chǎn)業(yè)鏈上的優(yōu)勢公司,同時期待2014年工業(yè)廢棄物處理土壤修復等領(lǐng)域的商業(yè)模式完善及創(chuàng)新,并挖掘具有相關(guān)項目經(jīng)驗的公司。

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          華經(jīng)理 女士
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